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Арбитраж по слиянию: торговля бумагами компаний-участниц текущих слияний / приобретений
Торговля ценными бумагами компаний, участвующих в объявленном, но еще не произошедшем слиянии, известна как & quot; Арбитраж по слиянию & quot ;.
Когда компания решает взять на себя управление публичным акционерным обществом, то цена за акцию, на которую должна согласиться приобретающая сторона, как правило заметно превышает преобладающую цену на бирже. (Или & quot; prémio de aquisição de empresas). Я....................................
После объявления условий поглощения, цены акций поглощаемой компании начинают расти, однако обычно остаются ниже цены, ïî которой ее приобретают.
Nome: Компания А соглашается купить Компанию Б. Перед поглощением акции Компании Б котируются на Nyse по $ 20,00 за акцию. Согласно условиям сделки Компания А заплатит Компании Б $ 25,00 за акцию. Вполне естественно, если вскоре после объявления о поглощении цена на акции Компании Б поднимется до $ 24,90 & ndash; Выше, чем раньше, но все-таки на 40 базисных пункта ниже сделочной цены.
Это обусловлено двумя ключевыми причинами:
Несмотря на то, что поглощение было объявлено, оно может не произойти, к примеру, финансовых из-за, деловых или юридических проблем; и
Выплаты за хранение акций поглощаемой компании.
Если компания-приобретатель является открытым акционерным обществом, сделка ïî поглощению может пройти в & quot; фиксированном соотношении & quot ;, т. е. Приобретающая компания заплатит поглощаемой компании определенным количеством своих акций. После объявления о такой сделке биржевая цена акций продающейся компании станет функцией цены акций компании-приобретателя.
Пример: Компания В (цена акций - $ 10,00) соглашается купить Компанию Г (цена акций - $ 15,00). В условиях сделки указано, что за каждую акцию Компании Г будет выплачено две акции Компании В. После объявления о поглощении, биржевая цена за акцию Компании Г может подняться до $ 19,90, хотя две акции Компании В стоят $ 20,00 наличными.
Как и при денежной сделке, биржевая цена поглощаемой компании будет ниже сделочной из-за потенциальных сложностей и издержек. Такое отличие может быть обусловлено разницей между полученными и подлежащими к выплате в ходе процесса сделки дивидендами, а также проблематичностью займа акций приобретающей компании. (Иногда поглощения происходят с & quot; плавающим & quot;.. Соотношением акций и / или его фиксированным максимумом / минимумом Помимо этого, некоторые слияния совершаются с использованием комбинации денежных средств и акций, требуя выбора от акционеров поглощаемой компании В таких сделках взаимосвязь цен на акции приобретаемой и поглощаемой компаний намного сложнее обыкновенных сделок с наличными или фиксированным соотношением, и они предполагают более комплексные торговые стратегии.
При поглощении как за наличные, так и с фиксированным соотношением, сбавка рыночной цены на акции приобретаемой компании уменьшается ïî мере приближения даты слияния и таких его различных этапов, как успешное получение финансирования и одобрение со стороны акционеров и надзорных органов. Как правило, ко дню заключения сделки дисконт практически исчезает.
Типовые торговые стратегии арбитража слияний позволяют выгодно воспользоваться разницей между текущей ценой акций поглощаемой компании и их итоговой сделочной ценой. Стандартный арбитраж слияний при приобретении за наличные подразумевает покупку акций поглощаемой компании ïî более низкой рыночной цене в надежде на то, что сделка успешно совершится и их цена вырастет до сделочной. Обычная же арбитражная сделка при фиксированном соотношении - это покупка акций приобретаемой компании и одновременный шортинг акций поглощаемой компании, когда акции первой дешевле предусмотренной условиями сделки цены (расчет ïî текущей цене за акцию и договоренному коэффициенту). В обоих случаях трейдер надеется на удачное слияние и прибыль из-за снижающегося дисконта цен.
Разумеется, если трейдеру кажется, что рынок настроен слишком оптимистично в отношении перспектив слияния, то он может совершить сделки, противоположные описанным выше & ndash; Продать акции поглощаемой компании и купить акции приобретателя.
Как и всем торговым стратегиям, арбитражу по слиянию присущи свои риски.
Вышеперечисленные стратегии арбитража слияний с покупкой предназначены для извлечения выгоды из успешно совершившегося поглощения; однако, при его задержке или отмене (или даже слухах об этом) Вы можете понести убытки, в некоторых случаях превышающие Ваш изначальный вклад. Стратегии же продажи могут вылиться в значительные потери в случае осуществления сделки, особенно если поглощаемой компании в итоге будет сделано более выгодное предложение.
Данная статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является рекомендацией купить или продать ценные бумаги. Торговля акциями компаний, участвующих в объявленных слияниях, связана со значительными рисками. Вам следует досконально изучить все условия и риски предложенных сделок перед их совершением. Клиенты несут полную ответственность за свои торговые решения.
Long subjacente + chamada curta
* Usando o mesmo preço de exercício e data de validade
Estas não são novas estratégias. Nós discutimos-los antes, e você os verá cobertos em muitos intermediários ou em livros avançados da troca da opção. O ponto aqui não é sugerir novos negócios que você deve considerar fazer, mas sim usá-los para colocar as coisas em perspectiva e mostrar como as opções subjacentes, e seus preços estão relacionados.
Sintéticos são usados em arbitragem porque todas as estratégias de opções básicas têm um equivalente sintético. E se os riscos e as recompensas forem os mesmos (através dos mesmos preços de exercício), então uma posição sintética deve ter o mesmo preço que a posição real. Ou seja, nos mesmos preços de exercício, uma chamada sintética deve custar o mesmo que uma chamada real. Se esta condição for violada, existe uma oportunidade para arbitragem. As estratégias de arbitragem que usaremos neste artigo são:
Espalhados em caixa
Jelly Rolls.
A maioria dos comerciantes opção provavelmente nunca usará essas estratégias de arbitragem. Mas mesmo se você não trocar essas oportunidades, a compreensão da mecânica de arbitragem e os relacionamentos vai fazer de você um comerciante melhor e dar-lhe uma nova maneira de olhar para as opções. Vamos começar por olhar para as duas primeiras, conversões e reversões, uma vez que estas duas estratégias mostram claramente a relação entre o preço do subjacente eo preço das opções de compra e put.
A Estratégia de Conversão
O preço das opções de compra e venda em todos os mesmos preços de exercício não pode ficar muito longe da linha do valor justo ditado pelo preço subjacente. Enquanto o risco ea recompensa forem iguais, uma chamada sintética deve custar o mesmo que uma opção de chamada real. Se não for, então existe uma oportunidade de arbitragem. Você pode comprar o barato e vender o caro para um retorno sem risco. Isso é o que a estratégia de conversão faz. Uma conversão envolve:
&touro; Compra de 100 ações do estoque subjacente
&touro; Comprar uma opção de venda; e
&touro; Vender uma opção de compra (ao mesmo preço de exercício do put).
O estoque longo (no mesmo montante especificado no contrato de opções, 100 ações no caso da maioria das opções de ações) mais o longo cria uma chamada sintética longa. Isto é então compensado pela opção de chamada curta real. Esta é uma posição sem risco. O retorno potencial é simplesmente baseado nos preços negociados de todos os componentes.
Outra maneira de analisar a estratégia de conversão é agrupar as posições de opção e compará-las à posição subjacente. Combinando a chamada longa e a chamada curta criam uma posição curta sintética no subjacente. O put gera dinheiro quando o mercado cai eo call perde dinheiro quando o mercado sobe, então ter as duas posições de opção é como ser curto o subjacente. A conversão é concluída, então, comprando o subjacente, compensando o curto sintético.
Não importa como você olha para ele, você pode ver como puts, chamadas eo ativo subjacente estão intimamente relacionados. Um valor não pode se mover muito longe do outro. A Análise Gráfica para a maioria das estratégias de arbitragem parece bastante chata: Uma única linha horizontal.
Neste caso, as chamadas e puts para XYZ Corporation são bastante valorizadas. Não há nenhuma razão para tentar este em casa, porque se você colocar este comércio em, em 29 dias você seria apenas garantido a perder US $ 16 não importa o que o preço do estoque subjacente. No entanto, se você encontrou um caso onde a linha foi substancialmente acima de zero que a linha horizontal se tornaria muito emocionante. Se você pudesse, então, realmente executar o comércio a esses preços, isso significaria que você encontrou uma conversão mispriced, ou seja, um lucro garantido, sem risco!
A Estratégia de Reversão
A estratégia de reversão é exatamente o oposto da conversão. Ou seja, você vende o short subjacente e coloca uma posição longa sintética. As transações reais necessárias seriam:
&touro; Short 100 ações do estoque subjacente
&touro; Comprar uma opção de compra; e
&touro; Venda uma opção de venda (ao mesmo preço de exercício da chamada).
Olhando para trás na tabela de relações sintéticas, você pode ver que ele pode novamente ser agrupados de uma maneira diferente. A posição subjacente curta mais a chamada longa é uma opção de venda longa sintética, que é então compensada pela opção de venda curta real.
Mais uma vez, não há risco nesta posição. A única razão para fazê-lo é se você pode comprar o sintético colocar por menos do que o preço do lance que você precisa curto. Este é apenas mais um exemplo do "comprar baixo, vender alto" Tema que funciona em todo o mundo investindo, exceto que não há lapso de tempo está envolvido. Você começa a comprar baixo e vender alto, ao mesmo tempo.
É fácil confundir-se com essas estratégias, mas lembre-se do ponto desta seção. É para mostrar como as chamadas, puts e subjacente estão relacionados. O preço de qualquer um não pode mover-se muito longe sem que os outros se ajustem também.
Paridade de put-call e spread de caixa
Além de sua relação com o ativo subjacente, o preço de cada opção também está relacionado ao preço de todas as outras opções. O valor das puts e calls é relacionado por meio de uma teoria importante no preço das opções chamado Put / Call Parity. Esta teoria diz que o valor de uma opção de compra implica um certo valor justo para o correspondente colocar, e vice-versa.
Naturalmente, existem estratégias de arbitragem que são projetados para lucrar se esses relacionamentos sair da linha também. Eu não vou entrar na teoria de Put / Call Parity aqui, já que já existem outros artigos aqui sobre DiscoverOptions que entrar neste assunto em detalhes.
Você já deve ter adivinhado que as conversões e reversões discutidas anteriormente são duas estratégias de arbitragem que poderiam ser usadas para tirar proveito de qualquer mispricing na relação entre puts e chamadas. Mas você também pode fazer os dois! Quando você faz uma reversão em um preço de exercício e uma conversão em outro (todas as opções no mesmo mês de vencimento), as posições compradas e curtas no subjacente cancelam e você fica com o que é chamado de Caixa, uma estratégia de arbitragem que Usa quatro opções diferentes.
É provavelmente mais fácil pensar em uma caixa como fazendo tanto uma propagação de touro e uma propagação de urso. Um spread é estabelecido usando opções de venda, eo outro é estabelecido usando opções de compra. Os spreads podem ser ambos spreads de débito (um spread de chamada de touro vs. um urso colocar spread de urso) ou ambos os spreads de crédito (um spread de chamada de urso versus um spread de spread de touro). Abaixo está um exemplo de um usando as opções em nosso hipotético XYZ Corporation novamente.
Como você pode ver, as opções são bastante valorizadas eo único resultado de colocar este comércio em particular seria para torná-lo mais pobre por US $ 140 (e seu corretor um pouco mais rico). O gráfico de risco é simplesmente uma linha horizontal, assim como todos os verdadeiramente risco-livre negociações de arbitragem pura seria.
Relações entre Meses e Jelly Rolls
As estratégias de arbitragem anteriores todas usaram opções dentro do mesmo mês de vencimento, e vimos como o subjacente e essas opções estão relacionadas de uma forma ou de outra. E quanto a opções de um mês de expiração para o próximo? Existem relações entre estes também? Sim Existem.
Em circunstâncias normais, a volatilidade implícita das opções nos meses mais distantes é um pouco maior que o mês anterior. Quando essa relação é para trás, pode parecer uma grande oportunidade de negociação. Quando os comerciantes vêem isso acontecer, eles tendem a pensar sobre a colocação de spreads calendário que envolvem vender opções de mês de frente e comprar as opções mais distantes. A idéia é vender maior volatilidade implícita e comprar menor volatilidade implícita e, em seguida, ganhar dinheiro quando as volatilidades inverter-se.
Mas pode haver um problema com essa rota. Spreads de calendário são tipicamente estratégias de mercado neutro que ganham dinheiro apenas se o estoque permanece em uma faixa de negociação estreita. Mas tenha em mente que a volatilidade implícita é a expectativa do mercado sobre a magnitude das mudanças nos preços das ações futuras e a volatilidade implícita maior no mês anterior do que nos meses de atraso costuma dizer algo.
Quando você vê a volatilidade implícita maior no mês da frente, há quase sempre uma razão para isso. Por exemplo, poderia ser um próximo anúncio de ganhos, incerteza sobre um determinado setor ou um próximo artigo de notícias, como um anúncio da FDA. Nessas situações, o preço das ações poderia subir ou descer muito, dependendo de como o mercado interpreta as notícias ou anúncios.
Quando uma ação se move em torno de um lote, negociações neutras do mercado não são necessariamente vai ser rentável, mesmo se você vendeu alta volatilidade implícita e comprou baixa volatilidade implícita. Então, quando você vê situações em que a volatilidade mês de frente é muito maior do que um mês mais longe, fazer alguma pesquisa antes de entrar em qualquer comércio. Você provavelmente encontrará a razão pela qual outros estão prevendo balanços de curto prazo no preço do estoque.
Com essa palavra de advertência fora do caminho, vamos mostrar como as opções de meses diferentes estão relacionadas usando uma estratégia de arbitragem chamar um "rolo de geléia", às vezes simplesmente chamado de rolo. Para fazer isso, vamos começar novamente com as estratégias de conversão e reversão. Considere a seguinte reversão usando nossa hipotética XYZ Corporation:
Short 100 ações da ação subjacente em US $ 75 por ação.
Long a opção de compra de US $ 75,00
Curta a opção de venda de US $ 75,00; e
Agora, uma conversão:
Long 100 partes da ação subjacente em US $ 75 por ação.
Curta a opção de compra de $ 75,00 de dezembro
Longa a opção de venda $ 75,00 de dezembro; e
Se colocarmos ambas as posições simultaneamente, as duas posições subjacentes cancelarão, deixando você com a seguinte posição:
Opções de agosto Opções de dezembro
Long $ 75 chamada Short $ 75 chamada
Curto $ 75 colocar Long $ 75 colocar
Este é um rolo de geléia. Pode ser mais fácil para você pensar sobre isso no sentido sintético. Você tem uma posição de ações longas sintéticas nas opções de agosto e uma posição de ações curtas sintéticas nas opções de dezembro. Você está apenas espalhando um mês contra o outro.
Se você está lidando com opções de futuros, onde estes meses de opção seria baseado em diferentes meses de futuros, então você é essencialmente apenas troca valor de um mês versus outro. Mas quando você está olhando para um estoque, isso abre algumas questões interessantes.
Pense sobre o que esta posição realmente é. Uma vez que você alcança a expiração de agosto, você será deixado com uma posição longa no estoque. Por quê? Se o preço da ação subir, a opção de compra será in-the-money e você iria exercê-la. Se o preço da ação cai, o put será in-the-money e você será atribuído. De qualquer maneira, você será longo o estoque.
A posição de dezembro é exatamente o oposto - você seria curto o estoque após a expiração. Uma vez que você chegar a esta data, a posição curta, naturalmente, cancelar a posição longa. De uma forma que você poderia dizer o rolo de geléia é uma posição onde você arranja para ser longo o subjacente em algum ponto no futuro e, em seguida, mantê-lo por um curto período apenas.
Agora precisamos pensar sobre como a posição deve ser preço. Tudo tem a ver com custos de transporte e dividendos. Custos de manutenção refere-se ao custo de manter as ações para o período de quatro meses de agosto a dezembro. Com a atual taxa de juros livre de risco em cerca de 1,75% eo estoque em US $ 75, o custo de carry por quatro meses é:
$ 75,00 x 3/12 x 1,75% = 2,625%;
Este é o que o rolo da geléia deve ser fixado o preço em sem dividendos. Se for menos haveria uma oportunidade de arbitragem. Na verdade, colocar esse comércio exato custaria 7%; Ou um débito líquido de US $ 70, portanto, nenhuma oportunidade de arbitragem existe atualmente nesta situação.
Você pode ver como uma mudança em apenas uma das opções do componente forneceria os comerciantes espertos para fora lá com uma oportunidade. Como eles começaram a tirar proveito dela, eles conduziriam os preços de volta na linha. Assim, qualquer desvio do "justo valor" Não duraria muito tempo. Tenha em mente que a razão pela qual estamos olhando para esta estratégia não é para você virar e trocá-lo. É simplesmente entender como os preços das opções são relacionados.
Custos de Transação e Dividendos
Em todos os exemplos acima, eu apenas toquei nos efeitos que os custos de transação e os dividendos podem ter sobre o preço das opções. É fácil ver o efeito que os custos de transação podem ter. Você simplesmente precisa se certificar de que o lucro de qualquer uma dessas estratégias é maior do que seus custos de transação. Uma vez que vale a pena fazer o comércio apenas se você pode, pelo menos, cobrir seus custos de transação, os preços das opções podem, portanto, ser fora de linha (e permanecer assim mesmo no longo prazo) pelo montante desses custos de transação.
Dividendos são um pouco mais complicado, mas ainda bastante fácil de fator dentro Vamos olhar para um exemplo de uma reversão em um estoque que paga dividendos. Você precisaria reinvestir o produto da venda a descoberto de ações a uma taxa de juros suficientemente alta para cobrir quaisquer dividendos e ainda ter mais do que o suficiente para pagar o preço de exercício na data de vencimento de sua posição longa sintética. Assim, você precisa pagar um pouco menos para suas chamadas e vender suas coloca para um pouco mais alto preço.
Para o jelly roll, se a ação paga um dividendo durante o período de detenção (agosto a dezembro no exemplo acima), iria mudar o valor relativo da posição em cada mês de vencimento. O impacto seria reduzir o valor justo do rolo de geléia pelo valor do dividendo. Aumentar os dividendos aumentará o valor das opções do mês da frente e reduzirá o valor das opções do mês de volta, reduzindo o custo do rolo.
Gostaria também de mencionar novamente a importância da informação correta sobre dividendos ao modelar essas estratégias de arbitragem em uma ação que paga dividendos. Muitos dos candidatos que você vai se você digitalizar para put / call diferenciais podem ser explicadas por informações incorretas dividendos. Depois de pesquisar e inserir os dividendos corretos próximos, essas oportunidades aparentes desaparecerão.
Tentei demonstrar todas as relações entre os vários títulos & ndash; O estoque subjacente, as opções de compra e as opções de venda, bem como os diferentes meses de vencimento & ndash; Usando várias estratégias de arbitragem para explicar as relações fundamentais que subjazem à sua precificação.
Se você não está no pregão, a probabilidade de encontrar um desses negócios de arbitragem é muito pequena. Off-chão comerciantes podem olhar para oportunidades subestimadas, mas com comércio eletrônico há milhares de outros comerciantes, muitas vezes usando aplicações de software especializado, assistindo citações do mercado de pechinchas. Isso reduziu a vida de uma cotação errada a apenas alguns segundos, muitas vezes menos de um segundo.
A vida curta dessas oportunidades significa que se você encontrar um você precisa saltar sobre ele imediatamente. Isso pode ser perigoso porque não deixa você tempo para fazer a pesquisa completa que você deve ver o que está causando g aqueles "mispriced & quot; Opções. As possibilidades são que você encontrará muitas oportunidades aparentes são simplesmente devido a um stale ou uma citação incorreta. Tenha em mente o perigo de dados incorretos (como dividendos) e de como informações incompletas podem fazer com que uma situação razoavelmente avaliada pareça uma oportunidade sem risco.
Ao negociar opções, o comerciante de varejo médio deve contentar-se apenas certificando-se de que as opções que estão negociando são bastante valorizados. É importante que o comerciante de varejo tenha uma compreensão firme dos princípios fundamentais que subjazem o preço de cada opção, e saiba que se estes relacionamentos saem do whack uma oportunidade de arbitragem existe. Comparado a alguém que não sabe sobre arbitragem relacionamentos você terá uma compreensão muito melhor do que uma opção é realmente.
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